Кому? Сколько? И за что мы платим? Ищем подводные камни в комиссиях.
ETF - это готовый инвестиционный продукт, внутри которого задействовано множество специалистов самого разного профиля. Специалисты кушают ту же еду, что и инвесторы, потому должны получать зарплату, и они ее получают - за счет комиссий фондов.
Уровень комиссий оказывает сильное влияние на успешность вложений в фонд. Даже небольшие различия в комиссионных от одного фонда к другому могут со временем привести к существенным различиям в доходности инвестиций.
И у БПИФ, и у ETF механизм комиссий устроен так, что инвестору не требуется отдельно платить комиссию фонду. Комиссия автоматически уменьшает стоимость фонда изо дня в день. В какой бы день не производилась покупка и продажа фонда, на комиссию это никак не повлияет.
Для Российских БПИФов свойственно разделение комиссий на 3 вида, а у Европейских и Американских ETF все комиссии объединяются в так называемый TER.
Комиссии в Российских БПИФах
Вознаграждение Управляющей компании
Вознаграждение УК - этот вид комиссии списывается ежемесячно и перечисляется непосредственно управляющей компании за услуги ведения портфеля и урегулирование множества административных вопросов.
Управляющая компания ведет свою деятельность в строго регулируемой сфере. По требованию Центрального банка в УК помимо трейдеров и портфельных менеджеров, должен быть налажен бухгалтерский учет и риск-менеджмент. Также УК необходимы маркетологи и айтишники для поддержания актуальности и конкурентоспособности фонда. На работу этих специалистов и идет вознаграждение УК.
Правила SBGB, пункт 97
Вознаграждение Управляющей компании в размере 0,6 (ноль целых шесть десятых) процента от среднегодовой стоимости чистых активов Фонда, определяемой в порядке, установленном нормативными актами в сфере финансовых рынков
Правила SBMX, пункт 97
Вознаграждение Управляющей компании начисляется ежемесячно, в последний рабочий день каждого месяца и выплачивается не позднее 15 рабочих дней с даты его начисления
Вознаграждение Управляющей компании удерживается не с каждого инвестора индивидуально, а из общей стоимости активов фонда. Комиссия оказывает влияние только на стоимость чистых активов (СЧА) фонда, т.е. постепенно уменьшает цену пая в портфеле инвестора. С брокерского счета деньги не списываются.
Скрытый камень №1:
Управляющая компания обычно начисляет свое вознаграждение как дебиторскую задолженность. Подобные начисления означают, что у фонда появился долг перед УК, но при этом эти деньги могут быть еще не переданы. Деньги вполне могут быть инвестированы в активы фонда в течение еще пары недель, после чего уже переданы по назначению. Денежные средства работают на фонд, фактически уже не являясь деньгами фонда.
Скрытый камень №2:
В случае роста рынка весь предыдущий год, комиссия свежесозданного БПИФа будет больше, чем у более старого фонда. Если БПИФ новый и прошло менее года с момента его основания, то среднегодовая СЧА рассчитывается за последний период роста, а не за год. Соответственно, среднегодовая СЧА нового фонда получается выше, чем у старого фонда. Подобная диспропорция СЧА, которая является базой для расчета комиссий, может привести к разным итоговым суммам вознаграждения.
Вознаграждение депозитарию, регистратору, аудитору и бирже
В данную группу комиссий объединена плата для трех участников жизненного цикла фондов: депозитария, регистратора и аудитора. Расскажем о каждом участнике отдельно.
Правила SBMX, пункт 96.2.
Вознаграждение Специализированному депозитарию, Регистратору, Аудиторской организации и бирже в размере в размере 0,15 (ноль целых пятнадцать сотых) процента от среднегодовой стоимости чистых активов Фонда, определяемой в порядке, установленном нормативными актами в сфере финансовых рынков.
Специализированный депозитарий осуществляет хранение счетов и активов фонда(статья 45 N 145-ФЗ). Именно наличие депозитария уменьшает риск растраты фонда в случае банкротства УК, так как депозитарий следит за собственностью фондов. Самым распространенным специальным депозитарием является компания Инфинитум.
Регистратор - лицо, осуществляющее ведение реестра владельцев инвестиционных паев. Регистратор хранит информацию об общем количестве выданных и погашенных инвестиционных паев фонда, о текущих владельцах инвестиционных паев и количестве принадлежащих им инвестиционных паев, дроблении инвестиционных паев, записей о приобретении, об обмене, о передаче или погашении инвестиционных паев. Инфинитум часто совмещает функцию Регистратора и спецдепа.
Аудитор - проверяет корректность бухгалтерского учета фонда и управляющей компании раз в год. Аудитор является независимым лицом и отвечает своей репутацией перед инвесторами за то, что бухгалтерия соответствует реальному финансовому положению фонда. Результатом работы аудитора является годовое Аудиторское заключение, содержащее заверение корректности бухучета или указание на недостатки.
Как бы ни было странно, но и биржа тоже берет комиссию из фонда. Любая ценная бумага, которая имеет листинг на Бирже, должна отчислять бирже плату. Если этой платы не будет, то ценная бумага делистингуется Биржей. Таким образом, биржа зарабатывает на фондах два раза: берет комиссию с брокеров за совершение сделок и с фондов за сам листинг независимо от сделок.
Скрытый камень №3:
Данная комиссия оплачивается не равномерно, а по факту оказания услуг. Таким образом влияние на цену фонда у этих комиссий менее явное, чем вознаграждение УК, так как неизвестно когда будет произведена оплата.
Иные расходы
Сюда могут попадать самые разные расходы, которые не попали в первые две категории комиссий: плата за маркет-мейкинг, товарные знаки, данные, индексы, дополнительные услуги по совершению сделок, хранение металлов и прочее.
И именно иные расходы на Российском рынке являются самой непредсказуемой частью расходов для УК. Например, за 2020-ый год запустился ряд БПИФов, по которым первоначальные “иные расходы” составляли более 1%. Спустя некоторое время, большинство подобных БПИФов снизило комиссии до среднерыночных 0.2%.
Скрытый камень №4:
Иные расходы могут быть меньше заявленных в правилах фонда. Иные расходы плавают от года к году и зависят от эффективности работы УК. Но выше заявленного уровня иные расходы быть не могут, так как любое превышение оплачивается не за счет средств фонда, а за счет самой Управляющей Компании, плохо выполнившей свою работу.
Чем отличается TER ETF от комиссий БПИФ?
Фактическую комиссию ETF корректнее называть общим уровнем расходов (Total Expense Ratio, TER). TER — это издержки, которые несет провайдер в ходе своей работы. Он складывается из многих статей расходов: листинг и обеспечение высокой ликвидности, услуги администратора, депозитария, аудитора, независимого контроля, инвестиционного менеджера и так далее. Все объединяется в одну цифру, упрощая восприятие конечного результата для инвесторов.
Годовой отчет Финекс, 2020
All other expenses are paid out of the TER by FinEx ETF Limited. These expenses included Directors fees of USD 50,358 in respect of Independent Directors for the financial year, audit fees of USD 73,640 and depositary fees of USD 231,100. Audit fees exclusive of VAT were USD 50,358 in respect of statutory audit services, and USD 23,836 in respect of non-audit services.
Подводный камень №5:
К сожалению, в TER не входят валютные свопы, актуальные для некоторых ETF Финэкса FXRB, FXRW и FXIP. Также сюда входят доходы, которые может получать фонд за счет предоставления ценных бумаг взаймы. По законам UCITS ETF способны на подобные займы бумаг.
Помимо TER еще иногда используется альтернативный Gross Expense Ratio (GER), который не учитывает столь специфичные затраты.
Особенности фонда фондов
Некоторые БПИФы в России построены по принципу посредников, такие как фонды ВТБ и Альфа-Капитала. Такие БПИФы покупают в свой портфель зарубежные ETF, оборачивая их в наши российские реалии законов. Важно помнить, что в комиссии фонда фондов TER покупаемых ETF не отражается. В итоге инвестор платит дважды: сначала за ETF, а потом за БПИФ. Но при этом про расходы ETF редко говорят.
Примечательно, что с января 2007 SEC США начал требовать чтобы внутренние расходы отражались в графе "Расходы и комиссии приобретенных фондов"(Acquired Fund Fees and Expenses, AFFE). То есть американские ETF в этом плане немного прозрачнее БПИФов.
Доход инвестора, комиссия УК и упущенная прибыль
Самое неприятное свойство комиссий у фондов - это их влияние на длительном промежутке времени. А ведь именно на длинном горизонте планирования сила фондов должна раскрываться в полной силе. Потери за счет комиссий будут расти снежным комом, все сильнее отклоняясь от бенчмарка.
Подводный камень №6:
Высокие комиссии на долгосроке вредят не только инвесторам, но и самим управляющим компаниям. Чем раньше компания изымает деньги из фонда, тем больше она не досчитывается в будущем из-за упущенной прибыли. Эффект упущенной прибыли на 30-летнем горизонте страшен. Упущенная прибыль - это чистые убытки, которые не достались ни УК, ни инвестору.
Дело в том, что рост издержек в инвестициях подчиняется правилу сложного процента. И то, что вначале кажется вам ерундой, со временем уничтожает львиную долю вашей будущей прибыли. ©Спирин С.
Так, при доходности в 10% за 10 лет рынок получил бы 159,37% доходности. А фонд с комиссий 1% получил бы всего 135,78%, что практически на 23,6% ниже рынка. Удивительно, что УК получит только 15,05% в виде комиссий.
Остальная часть в 8,54% - это никем не полученная упущенная прибыль, так как часть денег были изъяты ранее в виде комиссий и ничего не заработали.
Доля упущенной прибыли растет во времени быстрее, чем доля самих комиссий. Так, в приведенных выше условиях, объем упущенной прибыли станет сопоставимым с объемом комиссий уже через 16 лет. А через 30 лет упущенная прибыль будет уже в два раза превышать объем комиссий.
Таким образом упущенная комиссия является потерей для обеих сторон - для инвесторов и для управляющих компаний, заинтересованных в долгосрочном сотрудничестве.
С приближенными цифрами можно поиграться в нашем Google-калькуляторе комиссий. Для этого необходимо скопировать его себе.
Бойтесь не только официальных комиссий
В этой статье не затронуто влияние на доходность инвестора прочих факторов, таких как брокерские и биржевые комиссии, налоги, неявные затраты в виде неэффективного управления и биржевые дисконты. Подобные доп расходы способны нивелировать любой теоретический рост фонда для конечного инвестора, отгрызая от вкусного пирога инвестиций по кусочку.
В базе RusEtfs в графе "комиссия" представлена суммарная комиссия, указанная на сайте Управляющей компании или в правилах управления фондом. Фактическая комиссия может иметь отклонения от заявленной в ту или иную сторону.
Читайте далее: Сколько заплатили инвесторы в фонды за 2020 год?
