Обзор изменений ПДУ за 2026q1

Sat, 28 Mar 2026 10:34:34 Z

В 2026 Q1 ключевые изменения сосредоточены в трёх зонах:

пересмотр бенчмарков (включая переход на RUONIA и отказ от индексов),
переход фондов к активной модели управления,
точечный рост комиссий.

Дополнительно усиливаются требования к маркет-мейкерам и расширяются допустимые активы.

Комиссии: рост в отдельных фондах

Изменения комиссий зафиксированы в БПИФах управляющей компании Доход.

Ticker	Тип комиссии	Было	Стало	Изменение
DIVD	management fee	0.50%	0.70%	+0.20 п.п.
DIVD	прочие расходы	0.09%	0.20%	+0.11 п.п.
BOND	management fee	0.31%	0.50%	+0.19 п.п.
BOND	прочие расходы	0.01%	0.20%	+0.19 п.п.

Изменения затрагивают как базовую комиссию за управление, так и дополнительные расходы.

Бенчмарки: замена и отказ

Во многих фондах Т-Капитал изменены или удалены бенчмарки для отлеживания.

Ticker	Было	Стало
TUSD	AWTUSD	RUONIA
TEUR	AWTEUR	RUONIA
TBEU	TBEUEUR	RUONIA
TLCB	TLCBRX	cbonds98888
TRUR	AWTRUR	отсутствует
TOFZ	TOFZRX	Cbonds-GBI-RU
TBRU	TBRURX	отсутствует

По множеству смешанных БПИФов вместо бенчмарка будет использоваться индикатив денежного рынка RUONIA от Центрального Банка.

Фонды изменили модель управления

Ticker	Было	Стало
TUSD	Пассивная	Активная
TRUR	Пассивная	Активная
TOFZ	Пассивная	Активная
TLCB	Пассивная	Активная
TEUR	Пассивная	Активная
TBRU	Пассивная	Активная
TBEU	Пассивная	Активная

Иное

Отдельные изменения пду коснулись минорных пунктов.

Маркет-мейкеры теперь должны торговать в течение 3/4 основной торговой сессии:

SUGB
AMRH
AMRE
AKGD

Допустимые активы изменены в БПИФах:

WILD,
TMOS,
TGLD,
GROD,
GOOD,
ESGR,
AMFL

Инфраструктурные изменения

Ticker	Изменение
TMON	Смена спецдепозитария (ИНФИНИТУМ → Партнёр)
BCSR	Изменение процесса выпуска и погашения паёв
AKMM	Покупка и погашение паёв через платформы НРД с участием маркет-мейкера
FINC	добавлен маркет-мейкер (Вектор Капитал)

Итог

В 2026 Q1 изменения затронули:

комиссии (рост в отдельных фондах),
бенчмарки (замена или отказ),
модель управления (переход к активной),
инфраструктуру (маркет-мейкеры, процессы),
инвестиционные ограничения (допустимые активы).

Изменения носят системный характер и затрагивают сразу несколько аспектов правил управления фондами.

Корреляции БПИФов за 2022–2026: шесть групп для минимальной диверсификации

Sat, 07 Mar 2026 19:56:46 Z

Осторожно, в этой статье мало субъективного мнения. Результаты получены машиной и интерпретированы машиной — математика слепа к новостям, геополитике и твитам, а потому иногда находит то, что «по-человечески» не хочется видеть в портфеле.

Предыдущие статьи цикла:

Краткое резюме

Картина связности в сегменте российских БПИФов за 2022–2026 укладывается в шесть больших «кластеров»: акции, надежные рублевые облигации, денежный рынок, валютно‑товарный блок, инфляционные и бонды с плавающими купонами, валютные облигации. За период инфраструктура торгов менялась и корреляции всего ко всему усиливались.

Карта связей: матрица и дендрограмма

Открыть интерактивную матрицу корреляций

Матрица корреляций — это «тепловая карта», где хорошо видны цветовые блоки. Корреляция — это формальная мера того, насколько два ряда доходностей «двигаются вместе»:

ближе к +1 — сходное движение,
около 0 — слабая линейная связь,
ближе к −1 — движение чаще разнонаправленное.

Дендрограмма упорядочивает фонды так, чтобы похожие стояли рядом. На практике кластеры объясняются прежде всего типом базового риска: акции, процентная ставка, денежный рынок, валюта и сырьевые активы.

Группа	Фондов	Типичная внутригрупповая корреляция	10–90% диапазон внутри группы
Надежные облигации	12	0.69	0.55–0.87
Акции	34	0.92	0.74–0.96
Денежный рынок	14	0.36	0.06–0.65
Валютно‑товарный блок	19	0.53	0.26–0.94
Инфляционный/плавающий купон/срочные бонды	12	0.37	0.19–0.58
Валютные облигации	8	0.15	−0.07–0.38

Таблица сводной статистики по шести группам показывает главный вопрос диверсификации: насколько внутри блока фонды вообще отличаются друг от друга. Чем больше внутригрупповая корреляция, тем меньше смысла диверсифицироваться внутри группы.

Группа	Акции	Надежные облигации	Денежный рынок	Валютно‑товарный	Инфляционный	Валютные облигации
Акции	1.00	0.62	−0.01	0.07	0.31	0.18
Надежные облигации	0.62	1.00	0.21	0.25	0.55	0.33
Денежный рынок	−0.01	0.21	1.00	0.09	0.14	0.05
Валютно‑товарный	0.07	0.25	0.09	1.00	0.19	0.28
Инфляционный	0.31	0.55	0.14	0.19	1.00	0.22
Валютные облигации	0.18	0.33	0.05	0.28	0.22	1.00

Таблица межкластерных медиан корреляций отвечает на второй вопрос: какие блоки дают реальную диверсификацию? Чем меньше корреляция, тем лучше для диверсификации портфеля.

Из таблицы видно несколько полезных для портфельной конструкции наблюдений:

самая слабая связь — акции ↔ денежный рынок;
относительно независимы акции ↔ валютно‑товарный блок;
наиболее похожи по поведению надежные облигации ↔ инфляционный блок.

Шесть групп связанности и что внутри них «одинаковое»

Надежные облигации

Это кластер рублевого процентного риска. Внутри — ОФЗ, длинные ОФЗ и корпоративные облигации. Для инвестора это не столько набор разных идей, сколько несколько способов взять ставку, дюрацию и умеренный кредитный риск.

Подгруппа	Тикер	Идея	УК
1	TOFZ	Облигации	Т-Капитал
1	PSRB	Длинные ОФЗ	Провсвязь
1	AMGB	Длинные ОФЗ	АТОН
2	SBRS	Осторожный	Первая
2	SBGB	ОФЗ	Первая
2	SBLB	Длинные ОФЗ	Первая
3	INGO	Корп бонды	Ингосстрах
3	BOND	Корп бонды	ДоходЪ
4	SBRB	Корп бонды	Первая
4	OBLG	Корп бонды	Вим
4	TBRU	Корп бонды	Т-Капитал
4	AKMB	Корп бонды	Альфа

Открыть фонды группы «Надежные облигации» в скринере

Внутри группы видно ожидаемое ядро: фонды ОФЗ (включая длинную дюрацию) тяготеют к очень высоким корреляциям. Три самые «похожие» пары в группе по коэффициенту корреляции: SBGB–SBLB ≈ 0.95, AMGB–SBGB ≈ 0.94, AMGB–SBLB ≈ 0.94.

С точки зрения портфеля: эта группа дает «процентный риск» (ставка/кривая доходности). Но внутри нее в среднем уже не так много независимости, если вы выбираете несколько фондов с похожей дюрацией.

Акции

Главная мысль, которую матрица буквально кричит зелеными квадратами: российские акции в БПИФ‑обертках ведут себя очень однотипно. Типичная внутригрупповая корреляция здесь около 0.92 — это почти «один и тот же риск» в разных упаковках.

Подгруппа	Тикер	Идея	УК
1	AKQU	Акции активно	Альфа
1	SBPS	Аллокации 2035	Первая
1	SBDS	Аллокации 2025	Первая
2	TRUR	Всепогодный	Т-Капитал
2	PSRE	Акции активно	Промсвязь
2	BCSW	Всепогодный	БКС
3	AKCN	Потребительский сектор	Альфа
3	AKFN	Финансовый сектор	Альфа
4	TRND	Моментум	Т-Капитал
4	WILD	Акции активное	ДоходЪ
4	AKBC	Топ МосБиржи	Альфа
4	SBBC	Топ МосБиржи	Первая
5	TDIV	Дивиденды	Т-Капитал
5	SBSC	Смолкапы	Первая
6	MKBD	Дивиденды	МКБ
6	SCFT	Технологии	Доверительная
7	AMRE	Акции	Атон
7	EQMX	Индекс Мосбиржи	Вим
7	ESGE	РСПП	Вим
7	DIVD	Дивиденды	ДоходЪ
7	TMOS	Индекс Мосбиржи	Т-Капитал
7	SBMX	Индекс Мосбиржи	Первая
8	AKME	Акции активное	Альфа
8	GROD	Акции роста	ДоходЪ
8	SBHI	Халяль	Первая
8	ESGR	РСПП	РСХБ
9	AKUP	Умный портфель	Альфа
9	TITR	Технологии	Т-Капитал
9	SIPO	IPO	Первая
9	AKHT	Технологии	Альфа
9	AKIE	Акции с выплатой	Альфа
9	AKAI	Анти-инфляция	Альфа
9	BCSR	Индекс Мосбиржи	Бкс

Открыть фонды группы «Акции» в скринере

Рекордно похожие пары — это, по сути, разные реализации одного и того же рынка/индекса: например, AKBC–EQMX ≈ 0.99, AKBC–TMOS ≈ 0.99, AKBC–BCSR ≈ 0.99, а также плотная связка «индексных» фондов типа TMOS–SBMX ≈ 0.98.

Практический вывод: если цель — диверсификация, то «набрать 5 разных фондов на российские акции» обычно означает «набрать 5 почти одинаковых источников риска». Гораздо полезнее брать 1–2 представителя (под задачу/комиссию/ликвидность), а диверсификацию искать между группами.

Денежный рынок

Этот кластер объединяет фонды РЕПО и другие короткие инструменты. В портфеле он чаще работает не как источник роста, а как буфер ликвидности и стабилизатор, который ведет себя заметно спокойнее рискованных активов.

Подгруппа	Тикер	Идея	УК
1	FLOW	РЕПО с выплатой	Первая
1	MONY	РЕПО	Барс
1	TMON	РЕПО	Т-Капитал
1	SCLI	РЕПО	Доверительная
1	AKMP	Денежный рынок +	Альфа
2	SILA	РЕПО	Контрада
3	PSMM	РЕПО	Промсвязь
3	FMMM	РЕПО	Финам
4	BCSD	РЕПО	БКС
4	CASH	РЕПО	ААА
5	AMNR	РЕПО	АТОН
5	AKMM	РЕПО	Альфа
5	SBMM	РЕПО	Первая
5	LQDT	РЕПО	Вим

Открыть фонды группы «Денежный рынок» в скринере

Как инструмент диверсификации эта группа полезна тем, что типичная связь с акциями близка к нулю (медиана около −0.01), то есть денежный рынок действительно «другой риск» по отношению к акциям.

Валютно‑товарный блок

Это смешанный кластер, где рядом живут золото, юаневые инструменты и валютные облигационные решения. Именно поэтому он полезен как отдельный источник динамики: поведение здесь определяется не только рублевыми ставками, но и валютой, сырьем и внешними факторами.

Подгруппа	Тикер	Идея	УК
1	STME	Вечный портфель	Первая
1	AKGP	Замещайки	Альфа
1	BCSE	Валютные облиги с выплатой	БКС
2	SBCN	Денежный в юанях	Первая
2	AMNY	Денежный в юанях	АТОН
2	CNYM	Денежный в юанях	Вим
3	YUAN	Облиги в юанях	Ингосстрах
3	SBBY	Облиги в юанях	Первая
3	TLCB	Валютные облиги	Т-Капитал
3	SBCB	Еврооблигации	Первая
3	PRIE	Облигации ESG	РСХБ
4	AKPP	Палладий и платина	Альфа
5	SBGD	Золото	Первая
5	GOLD	Золото	Вим
5	AKGD	Золото	Альфа
5	TGLD	Золото	Т-Капитал
6	AMGL	Золото	Атон
6	BCSG	Золото	Бкс
6	PSGM	Золото	Промсвязь

Открыть фонды группы «Валютно‑товарный блок» в скринере

С точки зрения диверсификации между крупными группами этот блок выглядит крайне полезным: типичная связка с российскими акциями около 0.07, а с «надежными облигациями» около нуля.

Инфляционный блок

Здесь собраны фонды с плавающим купоном, срочными облигациями и антиинфляционной логикой. Этот кластер — «переходный»: он где‑то между ставкой, кредитом и ожиданиями по инфляции. Внутригрупповая связность умеренная и заметно ниже, чем у акций/классических облигаций.

Подгруппа	Тикер	Идея	УК
1	TPAY	Переменный купон	Т-Капитал
1	AMFL	Переменный купон	Атон
1	AKFB	Переменный купон	Альфа
1	SBFR	Переменный купон	Первая
2	INFL	Антиинфляционный	Ингосстрах
2	SUGB	Среднесрочные ОФЗ	Мкб
3	AMRH	ВДО	Атон
3	BNDA	Срочные бонды 28	ДоходЪ
4	BNDB	Срочные бонды 26	ДоходЪ
4	BNDC	Срочные бонды 27	ДоходЪ
5	GOOD	Краткосрочные бонды	ДоходЪ
5	BCSB	ВДО	БКС

Открыть фонды группы «Инфляционный блок» в скринере

Самые похожие элементы здесь — «срочные» бонды одной линейки, например BNDB–BNDC ≈ 0.73, а также заметные связки BNDC с BCSB (~0.63) и AMRH с BNDB (~0.60).

Отдельно полезно сравнить с результатами статьи «Связь фондов за 2022 год», где отмечалось, что у INFL в кризисной выборке наблюдалась устойчиво отрицательная корреляция с группой акций порядка −0.3. В текущей матрице по периоду INFL уже имеет положительную связь с акционными индекс‑фондами (например, INFL–SBMX ≈ 0.22). Это наглядная иллюстрация, что корреляции «плавают» и выводы нельзя переносить механически из режима в режим.

Валютные облигации

Это отдельный кластер валютного долга. Его главная роль в портфеле — дать экспозицию на долговые инструменты вне рублевой логики, поэтому он может вести себя иначе, чем рублевые облигационные фонды.

Подгруппа	Тикер	Идея	УК
1	SAFE	Консервативный	Первая
1	RSHU	Еврооблигации	РСХБ
2	FMBR	Облигации с выплатой	Финам
2	TBEU	Еврооблигации	Т-Капитал
3	TEUR	Смешанный евро	Т-Капитал
3	TUSD	Смешанный доллар	Т-Капитал
4	FINC	Денежный рынок	Финстар
4	SMCF	Плавающие облиги	Солид

Открыть фонды группы «Валютные облигации» в скринере

Самая контринтуитивная группа по внутренней связности: медианная внутригрупповая корреляция всего около 0.15. То есть «валютные облигации» в БПИФ‑упаковках здесь — это не единый риск, а набор довольно разных профилей.

Выводы и практические рекомендации

Самая полезная мысль из всей корреляционной картины — это ответ на вопрос: сколько минимум БПИФов должно быть в портфеле?

С математической точки зрения шесть крупных кластеров — это удобный минимальный «скелет» диверсификации: если выбирать по одному представителю из каждого кластера, то вы обеспечите базу для хорошей риск-доходности.

RUS ETFs